道恩股份：多款弹性体新材料量产 业绩增长加速

公司是国内热塑性弹性体行业龙头，内生研发能力较强。公司聚焦中高端弹性体品种的进口替代，基于已经形成的“动态全硫化+酯化+氢化”三大弹性体技术平台，自研弹性体品种不断增多，未来逐个量产及扩产形成公司业绩的持续推动力。2018 年底较 2017 年底，我们预计公司自身 TPV 产能扩张约 83%，改性塑料产能扩张约 60%，TPU、HNBR、TPIIR 产能陆续建成并投产，将共同推动 2019 年业绩实现内生加速增长。

公司目前核心产品 TPV 符合汽车绿色轻量化要求，需求领域不断扩展。TPV的目标市场是部分替代 EPDM 和 PVC，例如汽车密封件、水切、雨刮器，新能源汽车冷却水管，汽车内饰蒙皮，饮用水及水暖管材等。其大的优势在于比重更轻、气味低、可回收、加工设计性好，轻量化和趋严的车内 VOC 排放标准将驱动汽车厂选择 TPV 材料。TPV 全球规模供应商目前埃克森美孚、三井、Teknor Apex、道恩等几家，道恩在国内存在竞争优势。预计我国整体 TPV 潜在需求可达 30 万吨，道恩现有产能仍然供不应求。

多款新材料有望明年放量销售。预计目前国内 TPU 需求量已经达到 40万吨，市场空间较大，未来还将继续增加。公司 TPU 定位中高端差异化产品，一期重点推出手机护套料，并尝试薄膜、鞋底等材料。HNBR 材料具有高附加值，属于高端弹性体材料，实现销售后对净利润贡献可观。TPIIR 已获得FDA 认证，有望实现出口销售。在研项目 DVA 替代传统轮胎气体阻隔层丁基橡胶，潜在市场空间巨大，有望成为中长期新的利润增长点。

公司收购海尔新材，改性塑料规模将直接提升，形成较强的协同效应。我们预计公司已有改性塑料产能 8 万吨/年，合并海尔新材后，总产能将超过 17万吨/年，直接提升公司规模和市占率。海尔新材由海尔集团孵化，深度参与海尔集团产品设计，对大家电客户的材料需求和技术要求非常了解。公司合并海尔新材可以填补在大家电领域的不足，拓展业务版图。